2024年2月8日に上場予定のVeritas In Silico社（https://www.veritasinsilico.com/）のビジネスモデル・資本政策遍歴・上場時の株主構成等について読み解いてみます。分析途中なので、都度Updateする予定です。
なお、出典は新規上場申請のための有価証券報告書（１の部）等を利用しておりますが、推測している部分もありますので、情報の正確性は保証しかねますので、各自、情報はご確認ください。
ビジネスモデル
創薬プラットフォーム
mRNA標的低分子創薬。In Silicoなので、コンピュータを利用し、計算上でスクリーニングをしていくタイプの創薬ベンチャーです。自社でパイプラインは原則持たずに、創薬プラットフォーマーとして製薬企業等との共同研究をベースに収益を稼ぐビジネスモデルとなっています。
Veritas in silico社は創薬プロセスのうち、Hit-To-Leadまでのプロセスを担当し、それ以降は製薬企業が担当。
従って、自社で創薬プロセスのすべてを担当するパイプライン型ではなく、プラットフォーム型の事業展開。
共同研究契約の獲得状況
2016年11月設立し、当初は核酸医薬品のパイプライン型創薬ベンチャーとして事業をスタート。
2018年に創薬プラットフォーム事業に転換し、2021年7月に東レ、2021年11月に塩野義製薬、2022年12月にラクオリア創薬、2023年6月に武田薬品工業と共同創薬研究契約を締結している。
上場後は毎年2件の契約を獲得していくことを目標としているとのことである。
自社開発計画
プラットフォーム事業以外にも自社開発事業は行っている。核酸医薬品（ASO）についてはLead化合物の最適化まで進んでいるが、それ以外はヒット化合物の検証より手前のステージにあるため、実際に上市までには10年以上かかることになる。
なお、自社開発品は2026年以降（パートナー企業からの収益が十分見込めるようになってから）行う計画となっている。ただし、人員数も10数名程度であるため、実際には臨床入り後、製薬企業にライセンスアウト等を目標としている可能性もある。
収益構造
創薬プラットフォームの収益源は共同研究契約の契約一時金等であり、研究が進捗すれば開発マイルストーンを受領。上市まで達成できた場合は売上マイルストーンが想定されている。
収益の状況
開発コストが先行するビジネスモデルとなっているため、共同研究契約の獲得、開発マイルストーンの達成ができるまでは赤字が継続している。進行期は武田薬品との契約等によって２～３億円の収益が計上されているものと推定される。
直近における主要な顧客としては
2021年12月期：大鵬薬品工業（30,776千円 受託or研究支援？）、興和（15,502千円 受託or研究支援？）、塩野義製薬（3,000千円 一時金？）
2022年12月期：塩野義製薬（90,000千円 マイルストーン？）、興和（50,030千円 受託or研究支援？）、ラクオリア製薬（32,500千円 一時金？）
2023年12月期（9月まで）：塩野義製薬（30,000千円 マイルストーン？）、ラクオリア製薬（22,500千円 マイルストーン？）、武田薬品工業（195,566千円 契約一時金？）
となっている。
資金調達の変遷
IPOまでに3回の資金調達を行っている。
SeriesA（2017年5～8月）
三菱ガス化学をリード投資家（推測）として、New Life Science １号投資事業有限責任組合、三菱UFJライフサイエンス1号投資事業有限責任組合、名古屋大学・東海地区大学広域ベンチャー1号投資事業有限責任組合から4.28億円程度の資金調達を実行している。
PreMoneyは8億円程度、調達額が4.28億円であり、希薄化率は35％程度と一般的な水準よりは高い水準となっているが、直後に研究室を設置しているため、初期投資が多くかかっていたものと推測される。
SeriesB（2019年3～4月）
既存投資家、みずほライフサイエンス1号投資事業有限責任組合、SMBCベンチャーキャピタル6号投資事業有限責任組合から9億円の資金調達を実行。リード投資家は三菱ガス化学と推測される。
PreMoneyは30億円程度であり、前回調達ラウンドと比べてValuationは4倍弱となっているが、調達額も前回の2倍程度となっているため、希薄化率は22.8％と比較的高い水準となっている。
SeriesC（2021年12月）
既存投資家、IEファスト＆エクセレント投資事業有限責任組合、エムスリー株式会社、新生企業投資、グローバル・ブレイン７号投資事業有限責任組合、KDDI新規事業育成３号投資事業有限責任組合、イノベーション・エンジンPOC第２号投資事業有限責任組合から14億円の資金調達を実行。リード投資家はIEファスト＆エクセレント投資事業有限責任組合と推定される。
PreMoneyは54億円程度と、前回調達ラウンドと比べてValuationは1.3倍程度にとどまるが、調達額は減少しており、希薄化率は20.4％となっている。
IPO（2024年2月）
上場時の時価総額70億円弱であり、SeriesCと同じ水準のValuationとなっているため、投資家のExitタイミング等を考慮し、上場が実行されている可能性もあると推測される。
投資収益率
投資ラウンドごとのIRRは上記の通りである。
上場時の時価総額が70億円程度であるため、SeriesAでも20％程度となっており、直近ラウンド参加者はマイナスとなっている。
上場時の株主構成
上場時における創業者グループの持ち分比率は36％（潜在株式考慮後）であり、1/3以上の持ち分比率を確保している。取締役や従業員等にたいしてはストックオプションを10％付与しており、投資契約等でストックオプションプールが10％として設定されている可能性がある。
上場時のストックオプション
従業員・顧問に対して、初期の段階から新株予約権を付与している。従業員に関しては早期Roundから入社している社員に関しては比較的多く付与している（Max：0.73% Min：0.16％）
なお、3回目の発行を除き、資金調達Roundの株価＝行使価格として設計されているものと思料される。
監査法人の状況
監査法人は東陽監査法人である。
監査報酬は最近事業年度が15,000千円、最近事業年度が17,000千円となっている。
研究開発費・販管費の状況
研究開発費の内訳
研究開発費のうち主要なコストは給与手当、減価償却費、材料・外注費、共同研究費、委託研究費となっている。
2023年11月時点での従業員人数は15名（研究員＋Backoffice）であり、平均年収は6,824千円となっている。
販管費の内訳
研究開発費のうち主要なコストは役員報酬、給与手当、支払報酬、減価償却費となっている。
役員報酬
常勤取締役（3名）の報酬は47,280千円であり、社外役員（4名）の報酬は10,600千円である。
社外取締役１名＋常勤監査役1名＋社外監査役2名＝社外役員4名として記載されている。
初値は上々
公開価格は1,000円と、想定よりも下回る金額で設定されましたが、初値は2,001円とほぼ倍となり、バイオスタートアップしとしては上場のスタートとなりました。今後、プラットフォーム技術からパイプライン型への転換を目指すとのことですので、ペプチドリームやそーせいのように羽ばたけるかが注目されます。